宏观经济分析及应对建议

一、宏观经济分析什么

1、宏观经济分析的目的

宏观经济分析并非是研究终极的世界发展规律，而是研究经济如何增长。对企业而言，是研究如何适应经济增长，或稳中求进，或弯道超车。对个人而言，是研究如何分享经济增长的红利，获取投资收益，毕竟，经济增长是各项投资的回报来源。

2、宏观经济分析的框架

宏观经济的分析框架主要有经济基本面（供需关系）和资金面（货币的宽松程度）两个方面。研究宏观经济一定离不开研究周期，周期是经济增长中的一个重要变量。如果千千万万的人或者事物在相同的阶段做着相同的事，就会形成周期。经济中主要的宏观变量的变动会带来“基本面”的变动，主要的宏观变量有“趋势性”、“周期性”和“外生冲击”。

资金面主要分析货币的宽松程度，主要有M1、M2及增速情况、人民币贷款增速情况等。

二、经济基本面分析

（一）经济周期的基本分类

一般来说，根据时间长度把经济周期划分成四种不同的类型。

1、创新周期。又称康波周期（来源于这个周期的创始人前苏联经济学家康德拉季耶夫），创新周期很长，跟整个人生跨度类似，可长达60年。创新周期决定了一轮大周期里，引领全社会生产效率提升的主要技术创新在什么领域。也就是说，技术创新在什么领域，经济增长点就在什么领域（对个人投资者而言，大牛股就在什么领域）。

人生就是一场康波。

在经济学届，公认的一个划分方法是荷兰经济学家雅各布·范杜因的划分。在他的划分中列出了有资本主义世界以来前四次康波的四阶段划分，以及标志性的技术创新。

根据历史统计创新周期特征显示，有很多重大发明要在下个阶段才能得到大规模的运用。我们现在应该可以感受到这个时代可能要来临。我们视野中出现了越来越多具有颠覆性、革命性的技术，比如3D打印、空气成像、无人机、无人驾驶、人工智能等等，都预示着时代变革更替的到来。

周期天王周金涛认为从1991年至今，我们处于以信息技术为创新技术的第五波康波周期之中。

2、房地产投资周期。又称库兹涅茨周期（由美国经济学库兹涅茨提出），是一种以建筑业的兴衰交替划分的经济周期，通常一轮在20年左右，往往对应的是一代人：人一生一般有两次购房需求，一次是20-30岁时结婚时购置，第二次是40-50岁间的改善性住房需求，相差大约20年，该周期通常由房地产投资驱动，主要是靠一个国家的工业化和城市化进程以及经济增长来推导的，取决于各国的人口结构和经济增长的强弱程度。

通过观察房地产周期的主要指标“房地产投资完成额累计同比”，从1998年至今的走势中可以看出，房地产周期经历了复苏-过热-滞涨-衰退一个完整过程。除了2009-2010年那段时间受到国家“四万亿”放水政策的影响，房地产有一波大幅拉升，和2020年受到新冠疫情的影响，导致累计同比数据异常，其他时间基本符合房地产周期的特征。

中国的房价和政策调控的关联性较大和房地产周期的波动没有必然联系。因为房子在国内具有金融属性，不能简单当成一般商品来看待。房子的担保品角色和中国以间接融资为主要融资手段的方式导致经济长期发展过程中融资需求的扩张，房地产总市值也随之扩张。所以基本上从1998年至今房价是一路上行的。但，没有永远涨的商品。另外，当前国内政策对房地产依然是比较严厉的，坚持“房住不炒”这个主旋律。所以，未来房地产在中国经济中的影响力会慢慢减弱，中国经济也会更多的往中高端制造以及消费升级方向改进，但转型需要时间，目前房地产依然能影响中国经济。

3、设备投资周期。又称中周期或朱格拉周期（由法国经济学家朱格拉提出），是典型的以设备更替和资本投资驱动的周期。通常生产设备的使用时间大约在8年到10年，所以设备投资周期的时间跨度一般就是8-10年。

自1980年以来，美国经历了1982-1992、1992-2001、2001-2009、2009至今的四轮设备投资周期，每轮周期时间跨度均在8-10年。

中国也存在8-10年的设备投资周期，从1998年开始计算的话，一共经历了两轮。即：1998-2008年、2009年至今

设备投资周期描绘了一个企业设备投资驱动的循环往复的兴衰过程，具体过程可发分为五个阶段。

第一阶段，新周期启动，设备更替带动资本开支，资本涌入市场，刺激需求和生产。

第二阶段，资本对经济的刺激作用不断延伸，需求的扩张沿着整人产业链传递，经济增长繁荣，居民收入提高，需求进一步扩大。

第三阶段，随着需求的不断扩大，原材料价格上涨，使得中下游企业生产成本上升。

第四阶段，设备购置的热潮退去，需求的扩大失去了原动力。同时，价格的上涨以及经济繁荣带来的通货膨胀，都使得实际需求收缩，经济发展下行，GDP名义增长率开始下降。

第五阶段，需求触底、价格也不再持续上升，企业逐渐调整产能适应需求面。

在中国受到金融环境和政策背景的影响，设备投资周期的适用性相对弱一些，尤其是近二十年受到房地产投资周期的影响，国内房地产和基建主导了过去二十年的总投资需求，使得设备投资周期和房地产周期高度重合，国内房地产行业的放松和收紧会通过固定资产的投资情况极大程度上影响工业大宗商品的需求，整体表现为两个周期高度同步。

4、库存周期。又称基钦周期（由英国经济学家基钦提出），是最短的经济周期，是一种由库存调整引起的经济周期，对应的是存货投资发生的变化。库存是企业为应对生产需求变化而储备的原材料及产成品，我们可以把库存理解为生产和需求之间的差。库存周期则主要是市场供给需求变化的结果。经济变好，库存会被卖光；经济恶化，库存就开始积累。通常库存周期性波动持续的时间在3年到4年左右。（短周期的波动在实际股票投资中跟投资者的关系更大。）

2000年以来中国一共经历了6轮完整的库存周期，目前正在经历第7轮库存周期。

根据企业营收增速和库存增速的状态，库存周期通常被划分为四个阶段。

1、主动补库存。企业预测外需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济过热的阶段；

2、被动补库存。外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济滞涨阶段；

3、主动去库存。企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的衰退阶段；

4、被动去库存。外部需求开始旺盛，但企业未能及时反应，由于销量大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。

（二）经济周期的观测指标

1、主要监控指标：

房地产周期：房地产投资完成额：累计同比

设备投资周期：固定资产投资完成额：累计同比

库存周期：工业企业产成品：累计同比

可以看出，在中国，房地产投资与固定资产投资高度同步，在2020年疫情开始遭遇断崖式下跌后开始反弹，2021年年初冲高后又继续下跌，至今未走出下行趋势，需求不振。受此拖累，工业企业产成品缓步上升，库存积压，宏观经济尚未见底回升。

2、短周期（库存周期）监控指标

（1）PMI采购经理人指数

PMI是一个月度环比数据，以50%为界限，高于50%代表环比扩张，低于50%代表环比萎缩。

又称孤岛指标。假如你来到一座孤岛，你需要一个指标或一套指标来了解整个经济的运行情况，那么，PMI是最好的选择。

从上图中可以看出，疫情以来，只有建筑业PMI处于荣枯线的上方（但从2022年3月份开始也开始下行），说明这段期间宏观经济主要靠建筑业拉动，但从3月份开始拉动力度减缓；制造业PMI在荣枯线上下波动，从今年3月份开始跌落荣枯线下方；新出口订单一直处于荣枯线下方，从今年2月份开始下跌趋势明显（俄乌战争）。

（2）PPI生产价格指数

PPI是生产价格指数，反映的是全部工业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。工业品的价格能率先反映出工业企业的盈利情况。

从上图中可以看出，生活资料价格变化不动，略有上升。全部工业品价格和生产资料价格从2020年5月底见底回升，到2021年10月触顶回调。这期间A股市场有一波行情。

（3）CPI消费价格指数

CPI衡量的居民物价水平，是公认的通胀指标。过高或过低的CPI指标，都会引发央行的逆周期调节政策。一般认为2%-3%属于温和的通胀区间。

从上图可以看出，除猪肉价格波动较大之外，近三年CPI一直处于比较稳定的区间。但从2021年11月开始，CPI由2.3%已下行到2%以下，由此带来央行降准的政策。

三、资金面分析

1、市场利率

货币本质上也是一种商品，而利率就是它的价格。市场利率除了受潜在经济增速的影响，也会受到央行的调控。宽松的货币环境是经济增长的一个重要支撑。

主要观测指标：中债国债到期收益率：10年

整体趋势下行，略有回转。十年期国债收益率低于3%已半年有余，货币环境相对宽松。

2、货币供应量（M1和M2）

M2增长曲线趋于稳定，波幅收窄，这种钝化导致M2与经济增长之间的关系越来越弱。而M1的波幅还是比较明显的。中国的M1包括企业和政府部门的活期存款，但不包括居民储蓄（居民储蓄包含在M2中），其中企业活期存款的重要性更高，因此M1的走势更能反映全社会的资金活力。货币供应量M1略有回升，但增长乏力。

3、社会融资规模

社会融资规模是中国特有的一种统计指标，它能全面反映金融与经济之间的关系，是金融对实体经济资金支持的总量指标。

社会融资规模主要关注两个数据，一个是社会融资规模存量增速，一个是存量增速中的人民币贷款这个分项数据。

社会融资规模存量及人民币贷款稳步上升，但社融规模存量增速从2020年初疫情开始就直线下降，实体经济恢复举步维艰。

四、分析结论

1、房地产投资需求和设备投资需求不振、企业库存积压等因素引发的经济滞胀，有可能催生新的技术创新，或将已经产生的技术创新比如3D打印、空气成像、无人机、无人驾驶、人工智能等等，大规模转化为生产力，催生新一波创新周期的到来。

2、相对宽松的货币政策和稳定增长的社会融资规模，有助于设备投资需求（如盾构机采购）的企稳回升和库存周期进入复苏，所差的可能就是宏观经济政策的进一步刺激。

3、在中国，房地产投资与基建投资一并是拉动经济复苏的主要力量。但房地产市场是政策市，在当前坚持“房住不炒”的主旋律下，基建投资的拉动更加显得重要。

五、企业应对建议

1、拥抱新基建。坚持基础设施主业不动摇，积极探索进入5G基站、智能充电桩、光伏电厂建设等领域。少承接房建项目。

2、研发新技术。加大、做实科研经费的投入，积极研究并掌握基础建设领导的创新技术，以技术革新并享有专用技术的领跑者姿态，在新一轮的创新周期中大展宏图。

中国铁建

3、运用新模式。一是在EPC、PPP等模式之外，探求新的商业模式，寻求新的效益增长点。开放、合作、共享、绿色应该是主题。二是探求新管理模式。加大信息建设力度，发展数字经济，规模、效益双增长的同时，去掉可能发生的“大企业病”，提升企业运转效能，让员工共享企业发展成果。

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