公司财务报表分析报告

公司财务报表分析报告

—— 动力电池高速发展 消费业务整合优化

目录

一、概述 1

二、盈利能力分析 1

（一）营业收入 1

（二）净利润 4

（三）净利润率 5

（四）毛利率 6

（五）总资产报酬率 7

（六）净资产收益率 8

三、发展问题与风险 8

四、总结 10

一、概述

消费电池行业龙头，动力电池构建第二增长极。欣旺达成立于 1997 年，主 营业务为锂离子电池模组和电芯的研发销售。公司经历了消费电子的“黄金十年 ” 后，成为国内消费电子电池龙头，作为一家民营企业，欣旺达有着很强的冒险精 神，在多元化方面迅速发展，并凭借优异的产品研发能力顺利完成了向动力储能 电池业务的延伸，业务布局不断完善。2008 年公司前瞻布局汽车动力电池业务， 2018 年公司动力电芯投产，动力业务构建公司第二增长曲线。 目前公司主要动 力产品为 HEV 与 BEV 电池，其中 HEV 以及快充动力电池是公司的研发投入重点，该部分业务已经得到雷诺日产、吉利等主流车企认可，预计未来将大批量出货。

德赛和欣旺达同属 3C 消费电池行业龙头，其产品布局、营业收入规模和赛 道均较为相近，且近年来二者均开始发展动力电池与储能业务，因此本文选取德赛作为对标企业，主要对欣旺达的盈利能力和发展中产生的问题展开分析。

二、盈利能力分析

（一）营业收入

欣旺达业绩爆发，德赛电池增长乏力

对于欣旺达和德赛而言，二者都是消费电子行业龙头，主要收入也都来源于 智能手机锂电池产品。如果对比德赛电池和欣旺达的成长轨迹，会发现，2016年以前，德赛电池的营业收入领先于欣旺达；2016 年以后，德赛电池和欣旺达

分道扬镳，欣旺达走上了更高速度的发展道路，德赛电池虽然增速也不慢，但是明显低于欣旺达。

2022 年，欣旺达披露年度报告，报告期内，公司的动力电池业务延续了高 速增长的势头，储能业务实现了快速增长，消费类锂电池及消费类电芯业务持续 稳固发展。欣旺达在 2022 年实现营业收入 521.62 亿元，同比增长 39.63%；其 中，欣旺达 2021 年动力电池实现收入 29.33 亿元，同比增长 584.67%；进入 2022 年，欣旺达动力电池业务持续突破：其动力电池业务的营业收入为 126.87 亿元，同期相比增长 332.56%，占到了 2022 年总营收的四分之一。

值得一提的是，2021 年欣旺达的经营活动产生的现金流量净额为 16.34 亿元，同比增长幅度达到 569.67％。

相比之下，德赛的业绩略显逊色，在发布的 22 年年报中，德赛全年实现营 业收入 217 亿元，同比增长 11.7%；对比 2022 年的营业收入，欣旺达的总营收 高达 521.62 亿元，大概是德赛的两倍。这是由于公司业务结构、技术和发展路线的侧重点都不同，本文先从两家公司的主营业务结构开始分析。

业务布局差异：专注与多元

从主营业务结构来看，两者存在较大差异。德赛的主要营收来源于消费类电 池，其中包括了智能手机类、电动工具、智能家居和出行类以及笔记本电脑等，始终是苹果供应商的德赛，坚持于手机电池及配件领域，造成营收结构相对单一。

欣旺达涉及业务范围比德赛更广，从核心业务锂电池模组到智能硬件，汽车 动力电池，精密结构件的生产制造都有涉及。22 年年报数据显示，欣旺达消费 类电池营收占公司主营收入最大，约 61.38%；汽车及动力电池类营收占公司主 营约 24.32%。然而，欣旺达的消费类电池营收占公司总营收的比例在 21-22 年 迅速降低：从 2020 年的占比 90.68%到 2022 年的占比 61.38%；而汽车及动力电 池类产品占总营收的比重在近两年呈现出了迅速增长的趋势，由 2020 年的 1.44% 上升到了 2022 年的 24.32%。欣旺达将视线投向了广阔无垠的新能源汽车电池领域——这是一个未来十倍规模于手机电池的行业。

欣旺达明确表明第二业务是动力电池，其业务量已达 42 亿；而德赛的第二 业务则是电动工具、智能家居等，虽然其中包括动力电池，但是业务量极少，22 年其动力电池销量仅为几千万元。也就是说欣旺达的动力电池业务正快速成长， 而德赛的动力电池实际上才刚起步。欣旺达按照现在的发展趋势，未来几年动力电池可能会成为它的第一主业。

先前德赛的布局已落后一步，那么未来德赛能追赶甚至超越欣旺达吗？一家公司有没有后劲，要看它的研发投入。

17 年以来，欣旺达研发投入大幅度增长，目前已远超德赛。22 年，欣旺达 研发投入 27.42 亿元，21 年研发费用达到 23.3 亿元，同比增长 29％，公司研发 费用在国内同行业中高居第三。在如今科技日新月异，竞争程度不断升级的行业 背景下，拥有更大更强的研发实力才能在未来竞争中保持足够的竞争力。从德赛 电池的战略方向不难看出，公司作为风格偏保守的企业，很难鼓足勇气承担研发 失败的后果。与德赛电池不同，欣旺达则要激进得多，2017 年，欣旺达提出了 全面进入动力电池产业的“三全 ”战略，并集中精力进行动力电池电芯的研发。 在两公司战略导向的差异下，欣旺达无论是在研发投入，还是资本支出方面，均远高于德赛电池。2017 到 2022 年 6 年间，欣旺达累计研发费用 101.05 亿元，累计资本支出 139.82 亿元；而德赛电池累计的研发费用仅 22.6 亿元，累计资本支出也只有 25.38 亿元。

（二）净利润

欣旺达的营收与净利润严重背离，净利润波动较大，布局动力电池。

欣旺达的营业收入近年来呈现持续上升趋势，而净利润却在 18-20 年有大幅 度的下降，这主要是由于，18 年以来，欣旺达进行多轮融资，用于传统消费电 池业务和新能源车动力电池业务扩张。但由受到产能释放时滞性、新能源汽车补 贴政策退坡、项目建设期研发投入需求较大等内在因素，以及新冠疫情、芯片短 缺等外部因素影响,欣旺达的动力电池销售增速未能实现预期目标，公司动力电 池板块出现持续亏损。动力电池业务的亏损，也对欣旺达的整体盈利情况造成较 大拖累。近10 年来，欣旺达扣非净利润由 6000 余万元逐步增长至 2018 年的 6.15亿元，随后在 2019 年、2020 年遭遇连续下滑，分别是 5.24 亿元和 2.62 亿元。

2020-2022 年，欣旺达扣非净利润又恢复到了之前上升的趋势，这是由于 欣旺达的动力电池板块业务在 18-20 年处于大规模的建设期及调试期，19 年后， 随着动力电池销售的逐渐放量，单位产品成本也将逐步下降，动力电池业务的盈 利能力将得到整体提升；不仅如此，动力电池业务产能利用率较低、动力电池业 务初期导入客户时间较长、客户定点较少、动力类电池补贴退坡、新冠病毒疫情 等影响公司业绩的不利因素已基本消除。然而，22 年年报表明，欣旺达主要业 务为动力电池的欣旺达电动汽车电池、南京市欣旺达新能源、欣旺达惠州动力新 能源 3 家子公司，当期分别亏损 4.05 亿元、1.5 亿元和 2.22 亿元，这主要是由产能投放不及预期，下游需求不及预期，材料价格上涨超预期造成的。

（三）净利润率

成本费用率增长导致净利润率降低。在净利率上欣旺达一直处于一个较低 的水平，且呈下降趋势。2018 年以来，虽然欣旺达的营收在 200-600 亿元之间 稳步增长，但其归母净利润则仅为 7-11 亿元，扣非后归母净利润更是在 6-9 亿 元之间的低水平徘徊。2022 年公司实现 521 亿元的营收，净利润只有 11 亿元， 正常情况下消费类锂电池利润不会如此之低。相比之下，行业内的亿纬锂能、德 赛的利润率都比欣旺达要高，与同产业链其他部分相比（如电解液、锂盐等高利润率的部分），欣旺达的利润率也是比较低的。

欣旺达毛利率完胜德赛电池。对比两家厂商的毛利率，可见欣旺达远高于德 赛。德赛不足 10%，且连连下滑。据 22 年年报显示，其营收仍主要来源于以智 能手机为代表的消费类电子锂电池产品，这不仅意味着其对苹果较高的依赖度，也体现出近些年在其他锂电池应用领域的拓展似乎收效甚微。

由于尝试多元化业务模式，欣旺达近年来的毛利率一直维持在 14%左右。在 13-16 年呈现上升趋势，这是由于 13 年公司产品结构调整、研发等方面收益明显，报告期内公司高毛利率产品增长迅速，特别是动力类电池模组实现了145.49％的高速增长；16-22 年，全球新能源市场加速发展，在新能源行业热度 空前高涨的行业背景下，大量资本和厂商竞相涌入新能源市场，不断发布相关投 产或扩产计划，随着动力电池市场竞争进一步加剧，龙头企业优势不断放大，优 质客户订单将进一步向头部企业集中，产业链毛利率下降。同时，值得关注的是， 目前上游材料涨价潮愈演愈烈，成本居高不下，个别还供应不足，而下游应用端 的价格弹性空间都不大，上游侵蚀了行业大部分利润，锂电池环节承压，毛利率持续下滑。

毛利率水平直接反应两家厂商的业绩水平，也与彼此的主营业务和客户群体变动息息相关。

2014 年是两大电池厂商的营收制高点，两大厂商的业绩都迎来爆发式增长。

2016 年后，基于全球智能手机市场增速放缓，欣旺达的电池业务从苹果供应链

被逐步剥离，不得不寻求新的业务增长点。2017 年，欣旺达募资 6.59 亿元继续 扩产消费类锂电池，24.1 亿元投建动力电池生产线，在动力电池领域先下一城， 而后在动力电池领域进行了大规模投资扩产。欣旺达的业务拓展，因苹果的“放 弃 ”给了德赛“趁虚而入 ”的时机，但德赛严重依赖单一大客户苹果，其动力电池业务也一蹶不振，据德赛业绩报告显示，惠州新源的动力电池业务持续亏损。

销售净利率近两年都在 3%-4%左右，算是旗鼓相当。但欣旺达的毛利率却是德赛电池的 2 倍左右，主要是成本费用率过高，成本费用利润率过低造成的。

可以看出，近年来，欣旺达的成本费用利润率持续走低，与德赛电池之间的 差距逐渐拉大，主要原因包括销售期间费用和资产减值损失占比长期相对过高所致。

（五）总资产报酬率

欣旺达资产报酬率的的下滑主要源于净利润和利润率的下滑。2022 年欣旺 达总资产报酬率 1.89%，较 2021 年降低 2.34%，与德赛电池相比，总资产回报水平低且在不断降低。

（六）净资产收益率

欣旺达净资产收益率的下滑主要源于总资产报酬率的下滑。2022 年欣旺达 ROE 为 6.96%，较 2021 年下降 4.09%，股东回报水平降低。从结果看，德赛电池 的净资产收益率近10 年来均高于欣旺达，但也在持续下滑，而欣旺达在几年前 一度利润经营一度大幅改善从而拉高收益率，不过在近两年随着新业务扩展又导致了收益率的回落。

三、发展问题与风险

经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但 并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。

在欣旺达庞大的对外投资中，动力电池占据了大头。2018 年起，欣旺达发 布了一系列动力电池扩产计划，以非公开发行方式募集资金 25.26 亿元，用于消 费类锂电池模组扩产项目和动力类锂电池生产线建设项目。按计划，动力电池项 目的计划总投资金额为 24.1 亿元，项目设计产能为 6GWh 动力锂电池；21 年决 定建设“年产能 30GWh 动力电池、储能电池枣庄项目 ”，总投资约 200 亿元；22 年决定建设“欣旺达义乌新能源动力电池生产基地项目 ”，总投资 213 亿元。

从图中可以看出，近年来，欣旺达大规模进行融资与投资活动，经营活动产 生的现金流净额处于稳定状态而筹资和投资产生的现金流净额增幅巨大。这也与上面提到的近年来欣旺达的发展战略有关。

由于动力电池尚未盈利，加上巨额投资扩张，导致欣旺达近年来的资产负债 比率一直居高不下，近三年来均高于 60%。从负债总额来看，欣旺达近年来总资 产增加速度快，尽管可以通过筹资来偿还债务，但由于负债总额激增，公司资产 负债率依然居高不下，偿债压力较大。对于资产负债率走高，一方面是由于公司 日常经营需要预先备货，随着经营规模不断扩大，公司日常经营资金需求量不断 加大；另一方面，公司加大对消费类锂电池模组、动力类锂电池等项目的投资力度。

对于负债如何偿还的问题，主要可通过未受限货币资金、经营活动产生的现 金流量净额、银行借款剩余授信额度、项目贷款尚未提款余额来偿还。然而，根 据欣旺达 22 年年报，欣旺达货币资金仅为 193.54 亿元，其中有 82.6 亿元属于保证金等使用受限的款项，因此，未受限货币资金仅有 111 亿元，短期借款等有

息负债约为 388 亿元，但是有息负债偿还贷款能力同样有限。其次，欣旺达应付 账款十分巨大，22 年财报显示，公司有应付账款近151.65 亿元，也会拖累产业链资金安全。

从现金流角度看，目前，欣旺达的扩产计划仍存有明显资金缺口。20-22 年， 欣旺达的经营活动产生的现金流量净额分别为 2.44 亿元、16.34 亿元和 5.59 亿 元，合计 24.37 亿元；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 33.62 亿元、37.46 亿元和 97.6 亿元，合计 168.68 亿元;经营活动与投资活动之间存有 144.31 亿元差距。

四、总结

整体来看，欣旺达和德赛电池之间的竞争，此前是关乎苹果供应商，此后则 是关乎各自的业务布局带来的盈利比拼。不论原有的业务深耕，还是横纵向的业务开拓，都向欣旺达和德赛电池提出挑战。

对与欣旺达来说，其正在主动加杠杆去发展更多元的业务，这种激进的经营 战略虽然在未来依然充满不确定性和挑战，但由于业务家底较为扎实也很注重研发投入，未来也因此让投资者期待。

然而，我国动力电池市场高度集中，目前动力电池行业“第一梯队 ”企业已 经占据超 70%市场份额，因此，即使能承受住短期的亏损及资金压力，能否在市场上“分到一杯羹 ”依然是欣旺达需要面对的难题。

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