沪铜期货月度报告：疫情二袭，承压运行为主

一、行情回 顾 图 1 ：

LME 铜 & 沪铜 7200 6800 6400 6000 5600 5200 4800 4400 15-12-31 LME铜&沪铜 16-12-31 17-12-31 18-12-31 19-12-31 期货收盘价:LME3个月铜 期货收盘价(活跃合约):阴极铜(右轴)57000 54000 51000 48000 45000 42000 39000 36000 33000 数据来源：Wind 资料来源：

WIND 回顾 10 月行情，铜价经走了先扬后仰的行情，整体走了区间震荡的行情。本月上旬，国内进入消费旺季和国铜矿罢工扰动，大家情绪相对乐观导致铜价上扬；本月中下旬，疫情在欧美和印度二次爆发，引起全球恐慌，股市下跌，压制铜价上扬。

月 度 报告 % 元 / 吨

二、宏观 方 面 1 1、2 2 020 0 中国经 济 放缓，基建 政 策会有所托 底 2020 年，经济增长中枢或将继续下移、但下行斜率较 2019 年明显变浅；主要宏观指标，普遍缺少弹性与趋势。预计投资增速小幅下行，具体分项中，地产投资下行、制造业投资磨底；受制于债务压力和财政收支平衡等约束，基建对冲的空间可能相对有限。通胀对消费增速、基数对出口读数等，或有一定支持。

继续淡化总量、强化结构；“旧经济”总量缺乏亮点、结构优化中寻找机遇，新经济犹如“星星之火”、引领时代方向。其中，高新技术产业的高速增长、低线消费的结构升级等值得继续挖掘。新经济相关产业，投融资、盈利能力等方面，表现均明显好于传统产业。传统产业总量指标走弱的同时、结构优化持续推进。

12 月 10-12 日，中央经济工作会议召开，会议提出引导资金投向先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。

2020 年“大基建”托底，或成为稳增长重要推手。国家统计局数据显示，2003-2011 年，我国累计完成全社会固定资产投 14.4 万亿 元，年均增长 25.6%。

2020 年，中央定调“大基建”作为稳增长推手此次“大基建”。

2、美国 经 济或已见 顶 2020 年美国经济：预计先降后稳，增长 2% 左右，股市调整概率偏大。减税政策对消费的刺激效应还会继续弱化，但减税导致财政赤字率提高，国债余额增速高于名义 GDP 增速，财政对经济的扩张能力受限。此外，消费下降引致去库存周期尚未结束，投资增速仍将降低，预计最快年中企稳。就业增长和消费借贷增长率达到峰值后的下降，往往是经济最繁荣时期的结束和股市调整的开始。

% %((%))((%))((%))((%))图 2: 中国 PMI 图 3 ：

美 国制造业 PMI 60 60 美国制造业PMI 57 57 54 54 51 51 48 48 45 45 42 42 39 39 60 60 56 56 52 52 48 48 44 44 40 40 36 36 36 36 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 32 32 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI PMI 汇丰PMI 数据来源：Wind 数据来源：Wind 数据来源：

WIND 数据来源 :WIND 图 4: 国 内 工业增 价 值与 LME 月 均 价关系 图 5: 制 造 业和基 础 设施 建 设月 度 投资 制造业和基础设施建设月度投资 100 100 80 60 40 20 0-20 80 60 40 20 0-20 36 34 32 30 28 26 24 22 20 18 2004-12 36 34 32 30 28 26 24 22 20 18 2006-12 2008-12 2010-12 2012-12 2014-12 2016-12 2018-12 制造业投资:累计同比 基础设施建设投资:累计同比 制造业投资:累计比重 基础设施建设投资:累计比重 数据来源：Wind 数据来源：大越期货整理 数据来源：

WIND

三、供需 分 析 1、供需平衡 表 图 6 ：

ICSG 全 球 供需平衡 表 资料来源：

ICSG 大越期货整理 图 7 ：

WBMS 全 球 供需平衡 表 资料来源：

WMBS

全球精 炼 铜供需现状 ：

全年有所过 剩 据 ICSG，国际铜业研究小组(ICSG)周一称，2020 年全球精炼铜料短缺 52,000吨，2021 年料过剩 69,000 吨； 2020 年以及 2021 年全球精炼铜产量增速预计为 1.6%。而今年全球精炼铜需求料基本保持不变（+0.2%），而 2021 年全球精炼铜需求增速预计为 1.1%。

受疫情影响，ICSG 预估今年除中国外的全球精炼铜需求将下降 9%。矿产铜方面，预计今年全球产量为 2022.3 万吨，同比下滑 1.5%，2021 年矿产铜预计为 2115.1 万吨，增速为 4.6%。

世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2020 年 1-8 月全球铜市供应短缺 44.7 万吨，此前在 2019 年全年供应短缺 38.3 万吨。

2020 年 8 月末报告库存较 2019 年 12 月末水平高出 3.7 万吨。这一增幅包括 LME 仓库净交付 5.7 万吨，COMEX库存增加 4.19 万吨。

1-8 月上海库存增加 4.65 万吨。

需求按表观基准来测算，为遏制新冠肺炎疫情而实施的全国封锁带来的全部影响可能没有充分反映在贸易统计中。在消费量统计中未计入未报告库存变化，尤其是中国政府持有的库存。

2020 年 1-8 月全球矿山铜产量为 1,354 万吨，较去年同期下滑 0.5%。

1-8 月全球精炼铜产量 为 1,580 万吨，较去年同期增加 3.6%，中国和智利增幅显著，分别增加 62.3 万吨和 10.1 万吨。

2020 年 1-8 月全球需求量为 1,620 万吨，去年同期为 1,550 万吨。

1-8 月中国表观需求量为 0.94 万吨，较去年同期增加 17.5%。

2020 年 1-8 月欧盟 28 国铜产量同比增加 0.2%，需求量较去年同期下滑 17.2 万吨。

2020 年 8 月，精炼铜产量为 202.04 万吨，需求量为 215.72 万吨。

2、供应 端（1）铜矿品位下降明显，未来仍将呈下降趋势 矿业情报公司的一项研究显示，下一代铜矿不仅储量将减少，而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为 0.53%，而正在开发的铜矿项目的平均品位为 0.39%。

2006-2020 年开采的铜矿石平均品位持续下降。

图 8 ：

铜 矿品位 资料来源：

Wood Mackenzie，MI（2）铜矿产能增速放缓，铜矿利用率将维持高位 铜价领先资本支出 1-2 年变化，而资本支出领先于精矿产量 5-7 年。

2012 年资本支出见顶，铜矿产能增速也于 2016 年见顶。未来主要增产矿山情况统计，2019 年、2020 年分别增加 60 万吨、43 万吨；以当下基准看，增量在逐渐缩小。

预计未来 2 年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在 1.0% 以上。

2018 年以来，矿山利用率一直维持在 80% 以上，位于历史高位，高价铜价导致矿产恢复快速回升。

图 9 ：

铜 矿投资 与 产能 资料来源：大越期货整理

图 10 ：

全 球矿产 产 能及 产 量，利 用率 资料来源：

WIND

（3）国内精炼产能延续扩张，精炼铜产快速增长 2018 年计划投放产能 157 万吨，多数部分产能投放在下半年，产出量不会对 2018 年市场造成影响。而 2018 年虽然冶炼产能启动，但是因各种因素并未实际达产，因此产能释放延后至 2019 年。

另外，2020 年后续的冶炼产能也将释放，新增冶炼产能的力度比较强。不过，另外一方面，由于环保力度的增加，微小冶炼企业也在加速淘汰，冶炼产能的集中度快速增加。

图 11 ：

2020 国 内 主要冶 炼 企业 计 划检 修 情况

资料来源：我的有色网 图 12 ：

中 国精炼 铜 供应量 资料来源：

WIND

（4））上半年疫情导致供给干扰，TC 下行，下半年供给或将报复性恢复，TC 有望上行 从 2020 年新冠疫情对铜产业的冲击来看，在 2020 年 3 月之前对需求的冲击大 约供应的冲击，因 2-3 月份疫情的中心在中国和欧美等主要铜消费国，而 4 月份及之 后，疫情在南美爆发并迅速蔓延，并持续到 6 月份还处于高峰期，导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响。

海外矿山的干扰率继续提高，更多的海外矿山陆续开始限产运行，包括全球第一的铜矿企 Codelco 也缩减了业务规模。随着海外疫情的扩散，智利秘鲁等国家陆续进入紧急状态，南非港口关闭，赞比亚铜矿发运可能受限。“担心发运受限，远洋货物没什么报价”，市场参与者反馈。近洋货物 TC 报盘下行，而近洋货物选择性较少，在疫情没有好转的情况下，预计近洋货物的 TC 会继续下行。但是对于下半年，因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大，一旦疫情缓和，南美甚至赞比亚等国家对铜业复工复产的支持力度会很大。

图 13 ：

中 国铜冶 炼 厂粗 炼 费 TC 资料来源：

WIND3、需求 端（1）特高压加速，下半年电网有所企稳表现 从终端需求来看，今年 9 月累计完成电网投资 2899 亿元，同比下降 1.8%。

2020 年重启特高压，消费有所期待。

20 年在特高压政策刺激下，电网消费会有所企稳。

图 14: 中 国 电网投资 来源：

WIND

（2）19 年空调增速放缓，2020 年增速放缓成定局 空调方面，2~9 月累计空调产量增速同比下降 11.7%，产量 15602.9 万台。

2019年空调数据还是保持相对强劲，但是相对于 18 年增速有所下滑。家电费在房地产滞后，2019 房地产市场销售有所放缓，料想 2020 下半年年空调消费将继续疲软。

图 15: 中 国 空调当 月 值和 当 月同比 来源：

WIND

（3）汽车寒冬依旧，下半年疲软延续 汽车方面，2020 前 8 月累计产量 1403.6 万辆，同比下滑 9%。中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降，2020 年汽车消费将继续保持低迷，政策刺激效果不会太明显，拉动还是靠新能源汽车。

图 16 ：

中 国汽车 当 月值 和 当月 同 比 资料来源：

WIND 图 17 ：

中 国汽车 销 量当月 资料来源：

WIND

（4）房地产提前透支，下半年后期动力不足 房地产方面，2020 年到 9 月目前商品房累计销售面积 117072..67 万平方米，同比下降 1.8%，房地产新开工面积 160090 万平方米，同比下滑 3.4%，房地产投资额 103484 亿，同比上升 5.6%。

2019 年房地产市场相对平稳，料想 2020 年房地产增速有可能下滑明显。

图 18: 国 内 房地产 市 场 资料来源：

WIND4、成本 端 铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓，2019 年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中，我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似，多数矿山成本可以降低至 3500 美元 / 吨以下，因此是可以受 3500 美元 / 吨的价格。

预计 2020 年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的成本有所提 高。

图 19: 全 球 铜成本 曲 线 资料来源：

Wood Mackenzie

吨 吨 5、库 存 全球铜库存情况：

LME 库存大幅度回升，国内库存出现累库 截止 10 月 30 日，全球大交易所库存，LME 库存 17.1 万吨，SHFE 库存 13.9 万 吨，COMEX 库存 8 万吨，全球显性总库存 39 万吨，保税库库存 43.1 万吨。

图 20:LME 铜 库 存 图 21 ：

SHFE 铜 库 存 400000 400000 640000 640000 350000 350000 560000 560000 300000 300000 480000 480000 250000 250000 400000 320000 240000 400000 320000 240000 200000 150000 200000 150000 160000 160000 100000 100000 80000 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31 19-12-31 80000 50000 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31 19-12-31 库存小计:上海阴极铜:总计 50000 总库存:LME铜 数据来源：Wind 数据来源：Wind 数据来源：

WIND 数据来源 :WIND 图 22: 全 球 铜库存 图 23:COMEX 铜 库 存 900000 900000 短吨 短吨 810000 720000 630000 540000 450000 360000 270000 810000 720000 630000 540000 450000 360000 270000 240000 210000 180000 150000 120000 90000 60000 30000 240000 210000 180000 150000 120000 90000 60000 30000 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31 19-12-31 全球总库存 数据来源：Wind 0 11-12-31 0 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31 19-12-31 COMEX:铜:库存 数据来源：

WIND 数据来源：

WIND 数据来源：Wind 吨 吨

图 24 ：

上 海保税 库 库存 资料来源：

WIND

四、铜材市 场 2020 铜材市场整个开工率较去年多出现了下滑，一个由于疫情原因，铜杆在特高压刺激下，整体保持比较稳定，其他铜材消费或许将继续保持低迷下滑走势。

图 25: 铜 杆 产能利 用 率 数据来源：我的有色网 图 26 ：

铜 管产能 利 用率 数据来源 : 我的有色网 图 27: 铜 板 带产能 利 用率 数据来源：我的有色网 图 28: 铜 棒 产能利 用 率 数据来源：我的有色网

五、技术分 析 图 29 ：

沪 铜指数周 K 线 资料来源：博易大师，大越期货整理 目前从沪铜指数周 k 线来看，沪铜上半年就是走了 V 字走势，目前突破了从 2018年初到现在沪铜走了一个区间震荡下行行情上沿，波动率逐步降低，10 月继续运行在 50000~53000 区间震荡整理，短期 50000 支撑和 53000 压力多比较大，11 月短期技术面或许继续维持区间震荡运行为主。

六、总 结 1.从供需面来看，2020 全年大概率会出现供应小幅过剩格局，供给端第四季度在疫情好转，智利秘鲁将会加大复工复产，国内铜冶炼随着铜精矿加工费企稳和粗铜加工费反弹而利润改善，减产风险下降，精铜供应会缓慢复苏，需求端全球消费疲软继续锚定。

2.从成本端，矿山可接受成本在 3500 美元 / 吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间 , 但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

3.从宏观经济，全球央行加大货币供应，货币宽松，流动性良好，叠加下半年复工复产，整体宏观较上半年有所改善，秋季疫情二次爆发可能短期会影响宏观情绪，11 月美国大选，整个宏观市场不确性加强。

4.综合上述，沪铜在货币宽松和供应干扰的的有所缓和变背景下，铜价继续上扬空间减小，11 月迎来多事之秋，不确定因素加强，短期波动会有所加大，料想 11 月短期将维持一个震荡下行的行情为主，震荡区间 49000~53000，建议操作逢高抛空为主。

某市贯彻落实疫情防控二十条措施情况报告2篇