钢铁行业疫情对铁矿供给影响

目 录 1.高利润支撑矿山产能释放...................................................................................................................................................................5 1.1 全球铁矿的供给主要来自四大矿山..........................................................................................................................................5 1.2 资本开支渐进尾声，高利润下产能维持扩张..........................................................................................................................6 1.3 国产矿生产成本高，铁矿对外依赖度上升..............................................................................................................................8 2.淡水河谷溃坝事故影响消退，疫情对供给的影响有待观察..........................................................................................................10 2.1 溃坝事故后产量回升，巴西疫情的影响暂不可控................................................................................................................10 2.1.1 事故后逾 4000 万吨产能待复产，后 3 季度同比增 2700~4700 万吨....................................................................10 2.1.2 巴西疫情形势加剧，对产量的影响或超预期.............................................................................................................11 2.2 澳洲疫情基本可控，铁矿石发运量稳定................................................................................................................................12 2.3 南非和印度的铁矿出口受疫情影响有限................................................................................................................................13 3.铁元素需求短期受疫情影响，中期由地产周期主导......................................................................................................................14 3.1 疫情后国内基建投资将回升，中期地产端的需求难持续....................................................................................................14 3.2 海外的铁元素需求走弱，中期需求取决于疫情的持续性....................................................................................................15 3.3 不同政策力度下的 2020 年钢材需求测算.............................................................................................................................16 4.铁元素供需短期难失衡，铁矿石价格近强远弱..............................................................................................................................16 4.1 国内高炉产能释放，海外高炉产能减产................................................................................................................................16 4.2 国内废钢的供给增长放缓，废钢价格走弱压制铁矿石需求................................................................................................18 4.3 港口库存基本见底，铁矿价格近强远弱................................................................................................................................18 插图目录 图 1：

全球历年铁矿石产量（千吨）...................................................................................................................................................5 图 2：

各国铁矿石产量占全球的比重...................................................................................................................................................5 图 3：

四大矿山的铁矿石产量（千吨）................................................................................................................................................5 图 4：

全球铁矿石的增量主要来自于四大矿山（千吨）....................................................................................................................5 图 5：

国内铁矿石采选投资情况（万元）............................................................................................................................................7 图 6：

澳大利亚铁矿石采选投资 2012 年见顶（百万美元）.............................................................................................................7 图 7：

铁矿石 CFR 价格.........................................................................................................................................................................7 图 8：

铁矿石海运费...............................................................................................................................................................................7 图 9：

我国的铁矿石原矿产量持续下降................................................................................................................................................9 图 10：

全球矿山的成本曲线.................................................................................................................................................................9 图 11：

国产矿产量（千吨，转换为世界平均含铁量）......................................................................................................................9 图 12：

我国铁矿石对外依存度逐年攀升..............................................................................................................................................9 图 13：

我国铁矿石进口主要来自于澳大利亚和巴西.........................................................................................................................9 图 14：

澳大利亚、巴西分别占我国进口铁矿石的 60%、20%..............................................................................................9

图 15：

溃坝事故后巴西铁矿发运量大幅下降....................................................................................................................................10 图 16：

2020 年巴西铁矿发运量正加速恢复......................................................................................................................................10 图 17：

巴西当日新增的新冠确诊病例数量创新高............................................................................................................................11 图 18：

巴西的新冠病例累计确诊.......................................................................................................................................................11 图 19：

淡水河谷的主要铁矿石产区...................................................................................................................................................11 图 20：

淡水河谷铁矿石产区的产量占比............................................................................................................................................11 图 21：

2018-2020 年澳大利亚铁矿发运量........................................................................................................................................12 图 22：

2018-2020 年澳大利亚发往中国铁矿石量............................................................................................................................12 图 23：

澳大利亚的新冠疫情基本得到控制........................................................................................................................................13 图 24：

澳大利亚的新冠病例累计确诊...............................................................................................................................................13 图 25：

3 月自南非和印度进口的铁矿石数量同比增长.....................................................................................................................13 图 26：

南非和印度的疫情...................................................................................................................................................................13 图 27：

国内钢材的主要消费行业.......................................................................................................................................................14 图 28：

后疫情时期建筑业恢复快于制造业........................................................................................................................................14 图 29：

1 季度汽车和家电产销量大幅下滑........................................................................................................................................14 图 30：

1 季度商品房销售面积同比下降 26.3%...................................................................................................................14 图 31：

2018 年世界各国的粗钢表观消费量（万吨）......................................................................................................................15 图 32：

欧美的制造业 PMI 显著下行...................................................................................................................................................15 图 33：

美国 1-4 月份粗钢产量大幅下降............................................................................................................................................15 图 34：

欧洲 1-3 月粗钢产量低于去年同比........................................................................................................................................15 图 35：

发达国家的钢铁产品结构以消费用板材为主.......................................................................................................................15 图 36：

1 季度我国钢材出口同比下滑................................................................................................................................................15 图 37：

1-3 月我国的生铁和粗钢产量同比小幅增长.........................................................................................................................17 图 38：

中钢协会员钢企的高炉利用系数提升放缓............................................................................................................................17 图 39：

我国独立电炉厂的产能利用率...............................................................................................................................................18 图 40：

打击地条钢后我国的废钢供给显性化....................................................................................................................................18 图 41：

建筑用钢的总库存（社库+厂库，万吨）.............................................................................................................................19 图 42：

建筑用钢的周库存去化速度（万吨）....................................................................................................................................19 图 43：

我国北方港口的铁矿石到货量...............................................................................................................................................19 图 44：

我国北方港口的铁矿石到货按年............................................................................................................................................19 图 45：

45 个港口的铁矿石库存即将见底..........................................................................................................................................19 图 46：

2020 年 1 季度铁矿石日均疏港量同比提高 6%.......................................................................................................19 图 47：

河钢资源 2018 年的主营业务结构.........................................................................................................................................21 图 48：

河钢资源的铁矿石业务毛利率高............................................................................................................................................21 表格目录 表 1：

四大矿山的铁矿石产能及产量情况............................................................................................................................................6 表 2：

世界前 8 大铁矿石矿区...............................................................................................................................................................6 表 3：

四大矿山未来的扩产计划............................................................................................................................................................7

表 4：

国内主要铁矿区...........................................................................................................................................................................8 表 5：

Mysteel 调研的国内矿山铁精粉成本........................................................................................................................................8 表 6：

淡水河谷 2020-2023 年的铁矿石产量目标及成本预测.........................................................................................................10 表 7：

必和必拓的矿山产量..................................................................................................................................................................12 表 8：

基建对冲钢材需求下滑的弹性测算..........................................................................................................................................16 表 9：

2019 年国内投产的高炉产能....................................................................................................................................................17 表 10：

近期宣布减产的重点国外钢铁生产企业................................................................................................................................17 表 11：

巴西铁矿石发运量的预测（万吨）........................................................................................................................................20 表 12：

我国铁矿石的供需平衡表及价格预测（万吨）....................................................................................................................20 表 13：

不同情形下的港口铁矿石库存预测........................................................................................................................................20 表 14：

剥离工程机械业务前公司的主要产品....................................................................................................................................22

1.高利润支撑矿山产能释 放 1.1 全球铁矿的供给主要来自四大矿山 全球的铁矿石资源分布不均衡，目前已探明的铁矿石优质资源主要分布于澳大利亚和巴西。根据统计，四大矿山的铁矿石产量占全球的比重过半，并贡献了过去 10 年全球范围内绝大多数的铁矿石产能增量。

 2017 年全球铁矿石产量为 21.63 亿吨，其中澳大利亚、巴西、俄罗斯、中国、印度五国的铁矿石产量占全球产量比重分别为 40.8%、20.1%、4.9%、5.3%和 9.3%。由于俄罗斯、印度限制铁矿石的出口，澳大利亚和巴西成为世界铁矿石的主要供应方，其中四大矿山控制了超过 70%的铁矿石海运市场。

 2016 年末淡水河谷、力拓、必和必拓和 FMG 的铁矿石原矿储量分别为 184.42 亿吨、58.88 亿吨、40.02亿吨和 21.73 亿吨，合计占全球总储量的 17.94%。含铁量方面，淡水河谷、力拓、必和必拓和 FMG 的铁矿石含铁储量分别为 98.85 亿吨、37.09 亿吨、24.45 亿吨和 12.42 亿吨，合计占全球总储量的 20.3%。

 2018 年四大矿山的铁矿石总产量为 10.7 亿吨，占全球铁矿石产量的比重约 50%。2009-2017 年间全球的铁矿石年产量增加了 5.72 亿吨，其中四大矿山贡献了 5.16 亿吨。

图 1 ：

全球历 年铁矿石产量（千吨）图 2 ：

各国铁 矿石产量占全 球 的比重 25 20 澳大利亚 15 14.4% 乌克兰 10 5.3% 40.8% 俄罗斯 5 9.3% 加拿大 巴 西 0 印度 20.1% 2.8% 中国 产量:粗钢:全球:当月值:年度 年 亿吨 产量:铁矿石:世界 年 亿吨 2.3%4.9% 其他 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 图 3 ：

四大矿 山的铁矿石产 量（千吨）图 4 ：

全球铁 矿石的增量主 要 来自于四大矿山（千吨）12 24 10 20 8 16 800000 600000 1600 1400 1200 1000 6 4 2 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 12 8 4 0 2017 400000 200000 0-200000 800 600 400 200 0 淡水河谷 力拓 必和必拓 FM G 世界（右）年 亿吨 增产：四大矿山 增产：全球 铁矿石价格指数 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

表 1 ：四大矿山的铁矿石产能及产量情况 必和必拓 61%-62% 238 290 西澳 15 美元/吨 东南系统 35-60% 108.6 南部系统 35-60% 86.4 淡水河谷 400 巴西 15 美元/吨 北部系统 >65% 169.2 中西系统 62% 2.4 力拓 56%-65% 337.8 380 西澳 13.5 美元/吨 FMG 56%-63% 170 200 西澳 12 美元/吨 资料来源：

Wind，公司公告，新闻整理，东兴证券研究所 表 2 ：世界前 10 大铁矿石矿区 排名 矿区 所属矿山 地区 年产量 储量 品位 1 哈默斯利铁矿 Hamersley 力拓 西澳 1.9 亿吨 320 亿吨 54%~62% 2 卡拉加斯矿山 淡水河谷 巴西 1.3 亿吨 180 亿吨 66% 3 纽曼铁矿 必和必拓 西澳 1 亿吨 70 亿吨 62.5% 4 奇切斯特中心（ChichesterHub）FMG 西澳 0.9 亿吨——5 杨迪 必和必拓 西澳 0.8 亿吨 44.8 58% 6 索罗门中心 FMG 西澳 0.7 亿吨 26.6 亿吨—7 C 区铁矿（Area C）必和必拓 西澳 0.6 亿吨 55.2 60% 8 Hope Downs 力拓 西澳 0.43 亿吨—62% 9 马里亚纳中心 淡水河谷 巴西 0.39 亿吨——10 Sishen 英美资源 南非 0.36 亿吨——资料来源：

新闻整理，东兴证券研究所 1.2 资本开支渐进尾声，高利润下产能维持扩张 铁矿采选的资本开支自 2011 年逐渐回落，2020-2021 年产能仍在扩张。在以中国为代表的铁矿石需求拉动下，铁矿石价格维持在 50~150 美元/吨，相比于 15 美元的 C1 成本和 5~30 美元的海运费，当前主要矿山的利润依然丰厚。在高利润的刺激下，四大矿山的扩产动力充足。

 在中国高需求提振下，2011 年铁矿石价格达到近十年高点，刺激了全球铁矿石采掘投资扩张，并在 2011-2013 年达到峰值。随着需求增长的放缓，各大矿山已逐年减少了资本开支。由于目前盈利能力依然强劲，同时产能扩张存在惯性，目前铁矿石的产能仍在不断的扩张。

 根据之前主要矿山公布的生产计划，2020 年全球的铁矿石供给将至少增加 4300 万吨，确定性的包括淡水河谷 2019 年 6 月复产的 Brucutu 矿区净增量 1500 万吨、Alegria 矿区 800 万吨、SD11 扩产 2000 万吨，待跟踪的包括淡水河谷 2020 年 1500 万吨复产计划、以及 2020 年 2 季度可能全面复产的 Samarco（3000 万吨/年）球团矿项目。2021 年全球的铁矿石供给将至少再增加 5500 万吨，包括淡水河谷复产 2500 万吨产能和 FMG 位于皮尔巴拉的 Eliwana 项目 3000 万吨产能。

图 5 ：

国内铁 矿石采选投资 情 况（万元）图 6 ：

澳大利 亚铁矿石采选 投 资 2012 年见顶（百万美元）0 400 350 300 250 200 150 100 50 0 固定资产投资完成额:铁矿采选年 开采投资额:铁矿石:澳大利亚:当季值 季 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 图 7 ：

铁矿石 价格 图 8 ：

铁矿石 海运费 200 50 40 150 30 100 20 50 10 0 0 铁矿石价格指数:58%Fe:C FR中国北方:月 月 美元/吨 铁矿石运价:巴西图巴朗-青岛(BCI-C3):月月 美元/吨 铁矿石价格指数:62%Fe:C FR中国北方:月 月 美元/吨 铁矿石运价:西澳-青岛(BCI-C5):月月 美元/吨 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 表 3 ：四大矿山未来的扩产计划 淡水河谷 2017 年 S11D 产量为 2200 万吨，预计 2018 年和 2019 年分别为 5000-5500 万吨和 7000-8000 万吨，2020 年将达到设计产能 9000 万吨/年。溃坝事故影响 9300 万吨产能，2019 年 6 月复产 Bruc u t u矿区 3000 万吨，2019 年 11 月复产 Alegria 矿区 800 万吨，2020 年和 2021 年分别额外恢复 1500 万吨和 2500 万吨产量。

力拓 2017 年西澳州的银草山铁矿(Silver grass)投产达产、新增 1000 万吨产能后，暂无产能扩建计划。必和必拓 西澳皮尔巴拉（Pilbara）中部地区的 South Flank 铁矿石项目，预计 2021 年开始首次生产，将完全 取代目前年产量达 8,000 万吨的 Yandi 矿山，Yandi 矿山的开采寿命即将结束。

FMG 西澳皮尔巴拉的 Eliwana 项目预计将于 2020 年 12 月开始生产，每年产量目标是 3000 万吨铁矿石。

RoyHill 2016 年发货开始放量，是位于西澳皮尔巴拉地区奇切斯特山脉的铁矿开采项目，储量超过 其他 24 亿吨，使用寿命超 20 年。2018 年罗伊山发货 5000 万吨，到 2019 年预计将增加至 5500 万吨。

V ale 和 BH P Billi t on 合资的 Samarco（3000 万吨/年）球团矿项目可能会在 2020 年 2 季度全面复产。

资料来源：

公司公告，新闻整理，东兴证券研究所 矿山 新增产能 2009-10 2010-05 2010-12 2011-07 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2004-03 2005-01 2005-11 2006-09 2007-07 2008-05 2009-03 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03

1.3 国产矿生产成本高，铁矿对外依赖度上升 随着国内铁矿石消费量的持续增长，我国对海外矿的依赖度有增无减。由于我国的铁矿石品位偏低，采选成本高，国产矿多数处于成本曲线的右侧。当铁矿石价格从 2011 年的高点持续下跌后，国产矿的产量也逐年下降。2019 年淡水河谷溃坝事故导致铁矿石价格中枢（62%，CFR，中国北方）由 70 美元上涨至 90 美元，但是国内原矿产量仅同比增长 4.9%。

 国内铁矿石以贫矿居多，选矿成本高。国产铁矿的铁含量多在 20%~50%之间，品位越低的矿石要富选到合格品位，需要消耗更多的时间和能量。与澳、巴矿山 15 美元以下的 C1 成本相比，国内的矿山成本处在 60~80 美元/吨之间，即使计入海运费后国产矿面对进口矿也没有竞争力。

 我国铁矿石进口依赖度持续提高。2017 年我国转换为世界平均含铁量的矿石产量为 1.2 亿吨，总进口矿石量为 10.8 亿吨，对外依存度达到 80%以上。2018 年来自于澳大利亚和巴西的进口矿占总进口量比重分别达到 64%和 22%，南非和印度分别占我国当年铁矿石进口量的 3.9%和 1.4%。

 国内铁矿石分布不均，供需不匹配。

铁矿石主要分布在东北（辽宁为主），华北（河北为主），西南（四川为主）等省份，而东南沿海沿江区域（如株三角，长三角）钢材市场巨大，却铁矿石储量不足。

表 4 ：国内主要铁矿区 矿区 地区 主要构成 含铁量 下游钢厂 鞍山矿区 东北 磁铁矿、赤铁矿 30% 鞍钢、本钢 迁滦矿区 华北 磁铁矿、赤铁矿-首钢、包钢、太钢等 邯邢矿区 华北 磁铁矿、赤铁矿 40%~55% 大冶矿区 华中 磁铁矿、赤铁矿、黄铜矿、黄铁矿 40%~50% 武钢、湘钢 芜宁矿区 华东 赤铁矿、磁铁矿 富矿部分 50%~60% 马钢 攀枝花矿区 西南 钒钛磁铁矿伴生矿 28% 攀钢、重钢、昆钢 石碌矿区 海南 赤铁矿、磁铁矿 50% 武钢、新兴铸管、韶钢、南钢 资料来源：

矿业汇，东兴证券研究所 表 5 ：

Mysteel 调研的国内矿山铁精粉成本 地区 样本数量 2016 成本（元 / 吨）2017 成本（元 / 吨）东北 24 455 478 华北 54 480 492 华东 24 516 543 华南 6 435 425 华中 7 442 481 西北 3 340 352 西南 8 344 367 总计 126 466 484 资料来源：

Mysteel，东兴证券研究所

图 9 ：

我国的 铁矿石原矿产 量 持续下降 图 10 ：

全球矿 山的成本曲线 200,000 150,000 100,000 50,000 0 产量:铁矿石原矿量:累计值 月 万吨 产量:铁矿石原矿量:累计同比 月 % 40 30 20 10 0-10-20 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 资料来源：

Mysteel，东兴证券研究所 图 11 ：

国产矿 产量（千吨，转 换为世界平均含铁量）图 12 ：

我国铁 矿石对外依存 度 逐年攀升 1500 1000 500 0 400000 300000 200000 100000 0 产量:铁矿石(转换为世界平均含铁量48%):中国 年 1500 1000 500 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 100% 80% 60% 40% 20% 0% 铁矿石价格指数 对外依存度（右）铁矿石价格指数 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 图 13 ：

我国铁 矿石进口主要 来 自于澳大利亚和巴西 图 14 ：

澳大利 亚、巴西分别 占 我国进口铁矿石的 60%、20% 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 70 60 50 40 30 20 10 0 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 合计 澳大利亚 巴西 印度 南非 澳大利亚 巴西 印度 南非 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01

2.淡水河谷溃坝事故影响消退，疫情对供给的影响有待观 察 2.1 溃坝事故后产量回升，巴西疫情的影响暂不可控 2.1.1 事故后逾 4000 万吨产能待复产，后 3 季度同比增 2700~4700 万吨 疫情之前，淡水河谷计划 2020 年和 2021 年分别额外恢复 1500 万吨和 2500 万吨产能，并将 2020 年的铁 矿石指导产量设定为 3.4 亿吨~3.55 亿吨。受溃坝事故影响，2019 年巴西铁矿的发运量较去年同期下降 8000万吨，同比下降 20%。2019 年淡水河谷的铁矿石粉矿和球团矿销量达到 3.13 亿吨，其中铁矿石粉矿产量达到 3.02 亿吨，同比降低 21.5%；球团矿产量为 4180 万吨，同比降低 24.4%。随着溃坝事故的影响退去，2019年第四季度淡水河谷铁矿石和球团矿产量为 8890 万吨，环比前一季度提高 4.4%。

图 15 ：溃坝事故后巴西铁矿发运量大幅下降 1000 图 16 ：

2020 年巴西铁矿发运量正加速恢复 1,000 800 600 400 200 0 800 600 400 200 0 1/7 2/7 3/7 4/7 5/7 6/7 7/7 8/7 9/7 10/7 11/7 12/7 1/7 2/7 3/7 4/7 5/7 6/7 7/7 8/7 9/7 10/7 11/7 12/7 总发货量:巴西:2018 周 万吨 总发货量:巴西:2019 周 万吨 总发货量:巴西:2019 周 万吨 总发货量:巴西:2020 周 万吨 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 最新情况，淡水河谷下调 2020 年的粉矿产量后仍比去年增加 2.7%~9.3%，增量绝对值为 800~2800 万吨。

2020 年 1 季度由于暴雨以及自身矿区的问题，淡水河谷的粉矿产量为 5960 万吨，同比下降了 23.9%，低于去年同期 1900 万吨。叠加北部 Morro 1 启动推迟，南部 Timbopeba、Fabrica 和 Brucutu 矿区复产不及预 期，以及新冠病毒的潜在影响，公司将粉矿指导产量由 3.4-3.55 亿吨下调至 3.1-3.3 亿吨；球团矿指导产量由 4400 万吨下调至 3500~4000 万吨。由于一季度产量同比减少 1900 万吨，预计 Q2~Q4 季度的产量将同比增加 2700~4700 万吨。淡水河谷在投资者大会中公布了公司铁矿石生产的预期，2020-2023 年的产量将升至 4 亿吨。

表 6 ：淡水河谷 2020-2023 年的铁矿石产量目标及成本预测 铁矿石粉矿（亿吨）3.02 3.4-3.55（已下调至 3.1~3.3）3.75-3.95 3.9-4 3.9-4 同比变化（万吨）800~2700 3500~4000 500~1500 0 C1 成本（美元/吨）15.0——13.0-13.5 资料来源：

Wind，Mysteel，东兴证券研究所 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 淡水河谷溃坝事故

2.1.2 巴西疫情形势加剧，对产量的影响或超预期 巴西国内的疫情防控形势严峻。新冠疫情以来，巴西的单日确诊病例和累计确诊病例数量屡创新高。截至当地时间 4 月 27 日 16 时，巴西全国共有新冠肺炎确诊病例 66501 例，比前一日新增 4613 例。据报道，检测不足或致巴西实际感染人数更多，而且随着南半球即将进入冬季，呼吸道疾病可能会加重，疫情危机或将升级。

全国所有 27 个州都已出现确诊病例，疫情最严重的是圣保罗州，确诊人数约占全国总数的三分之一； 其次是里约热内卢州和东北部的塞阿拉州，北部的亚马逊州情况也不甚乐观。

图 17 ：

巴西当 日新增的新冠 确 诊病例数量创新高 图 18 ：

巴西的 新冠病例累计 确 诊 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 巴西:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 日例 巴西:确诊病例:新冠肺炎:累计值 日 例 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 根据淡水河谷的指引，我们预测疫情对产量的影响在 0~3000 万吨。淡水河谷铁矿石产区由北部系统、东南部系统、南部系统以及中西部系统构成，铁矿石产量占巴西全国总产量的 80%以上。其中，东南部、南部以及北部系统分别集中了淡水河谷 29.6%、23.6%及 46%的铁矿石产量。迄今为止新冠疫情对铁矿石市场的影响 有限，但淡水河谷称冲击可能会加剧。公司的东南部、南部系统紧邻疫情最严重的圣保罗州，东南部系统所在的里约热内卢州是巴西疫情此严重的地区。淡水河谷预计疫情可能造成的潜在影响约为 1500 万吨，这将使 2020 年产量处于新预测范围的下限。结合巴西目前的疫情，我们极端假设巴西采取全国性停工停产的方式抗 疫 1 个月，将影响铁矿石产量约 3000 万吨。疫情已经促使淡水河谷限制了在加拿大和亚洲的运营。

图 19 ：淡水河谷的主要铁矿石产区 ¤ 北部系统 南部系统 图 20 ：淡水河谷铁矿石产区的产量占比 东南系统南部系统北部系统中西系统 ¤¤ 疫情最严重区 ¤ 疫情次严重区 资料来源：

公司公告，东兴证券研究所 ¤¤ ¤ 东 南 部系统 资料来源：

公司公告，东兴证券研究所 0.65% 29.62% 46.15% 23.57% 01-25 02-01 02-08 02-15 02-22 02-29 03-07 03-14 03-21 03-28 04-04 04-11 04-18 04-25 01-25 02-01 02-08 02-15 02-22 02-29 03-07 03-14 03-21 03-28 04-04 04-11 04-18 04-25

2.2 澳洲疫情基本可控，铁矿石发运量稳定 1 季度澳大利亚往中国的铁矿发运量同比持平，2020 年澳洲主要矿山的生产计划不变。一方面，因为澳大利亚疫情得到了较好的控制，另一方面与澳铁矿石开采和运输的自动化程度高有关。1 季度，澳大利亚发往中国的铁矿石运量为 16087 万吨，较 2019 年持平。力拓、必和必拓等主流矿山维持或微幅调整产量计划。

 受飓风影响，力拓将其 2020 年皮尔巴拉地区的铁矿石产量预期微幅下调至 3.24 亿吨~3.34 亿吨（100%权益基础），2019 年公司的产量为 3.27 亿吨。一季度，力拓皮尔巴拉铁矿石的产量为 7780 万吨，同比增加 2%，环比下降了 7%；同期的发运量为 7300 万吨，同比增长了 5%、环比下降了 16%。

 必和必拓（BHP）发布 2020 年第一季度产销报告，该公司生产了创纪录的 6817 万吨铁矿石（100%权益基础），高于去年同期的 6361 万吨，增幅为 7%。尽管冠状病毒爆发导致全球经济陷入混乱，但该公司仍维持 2020 财年铁矿石产量在 2.73-2.86 亿吨预期不变，与去年持平。

图 21 ：

2018-2020 年 澳 大利亚铁矿发运量 图 22 ：

2018-2020 年 澳 大利亚发往中国铁矿石量 2,000 2,000 1,500 1,500 1,000 500 1,000 500 澳大利亚:2018 周万吨 澳大利亚:2019 周 万吨 澳大利亚:中国:2018 周万吨 澳大利亚:中国:2019 周万吨 澳大利亚:2020 周 万吨 澳大利亚:中国:2020 周万吨 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 表 7 ：必和必拓的矿山产量 矿山 矿区 2019 Q1 2019 Q4 2020 Q1 环比 同比 Newman 1,561 1,577 1,645 4% 5% Mining Area C JV.1,163 1,273 1,218-4% 5% Yandi JV.1,521 1,486 1,749 18% 15% 产量 BHP Jimblebar 1,366 1,705 1,391-18% 2% Wheelarra 1 0 0--产量（85%）5,612 6,040 6,003-1% 7% 总产量(100%)6,361 6,804 6,817 0% 7% Lump（销量）1,360 1,598 1,562-2% 15% Fines（销量）销量 BHP 4,198 4,579 4,476-2% 7% 销量（85%）5,558 6,177 6,038-2% 9% 总销量(100%)6,285 6,948 6,844-1% 9% 资料来源：

Mysteel，东兴证券研究所 0 0

图 23 ：

澳大利 亚的新冠疫情 基 本得到控制 图 24 ：

澳大利 亚的新冠病例 累 计确诊 600 500 400 300 200 100 0 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 澳大利亚:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（右）日例 澳大利亚:确诊病例:新冠肺炎:累计值（右）日 例 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 2.3 南非和印度的铁矿出口受疫情影响有限 南非、印度和加拿大占全球铁矿海运贸易量的 10%左右，南非、印度分别占我国 2018 年铁矿石进口的 3.9%、1.4%。南非、印度全国封锁以及加拿大一些州对采矿活动的限制造成了其矿业产出量减少，但出口尤其是出口 中国的铁矿石量受疫情影响有限。以南非为例，2019 年南非铁矿石出口量的 61%出口至中国，3 月南非出口量同比减少仅 22.6 万吨，但受其他出口目的地需求减少影响，出口至中国的铁矿石不减反增。

 南非从 3 月 26 日零时至 4 月 16 日零时实行全国封锁，将关闭 35 个进出港口以及两个海岸港口，其中包括南非最大的铁矿石发运港 Saldanha 港。据了解，目前只限制了客船和船员的随意流动，铁矿发运相对正常。3 月份南非铁矿石出口量同比减少4%至492.7 万吨，对中国的铁矿石出口量同比增加14.5%。一季度出口量为 1811.3 万吨，同比增加 2.6%，对中国的出口量同比增加 22.2%。在全国封锁期结束后，南非宣布全国范围内的矿山可以以 50%的产能运营。

 中国为印度最主要的铁矿石买家，占印度总出口的比例约 80%。2020 年一季度，印度铁矿石产量为 7015.7 万吨，同比增加 24%；其中 3 月份产量为 2334 万吨，同比增加 27%。Global Data 报告称由于 Covid-19 爆发后，印度 2020 年铁矿石出口量预计将下滑约 25%至 2,330 万吨。假设印度发运中断 21天，将影响发运中国的数量约 115 万吨。2021 年到 2024 年印度铁矿石出口复合年增长率预计为 4.2%。

图 25 ：

3 月自南非和印度进口的铁矿石数量同比增长 图 26 ：南非和印度的疫情 600 500 400 300 200 100 0 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 700 600 500 400 300 200 100 0 进口数量:铁矿石:南非:当月值 月 万吨 进口数量:铁矿石:印度:当月值 月 万吨 印度:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 日 例 南非:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 日 例 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 01-25 01-29 02-02 02-06 02-10 02-14 02-18 02-22 02-26 03-01 03-05 03-09 03-13 03-17 03-21 03-25 03-29 04-02 04-06 04-10 04-14 04-18 04-22 04-26 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 01-30 02-06 02-13 02-20 02-27 03-05 03-12 03-19 03-26 04-02 04-09 04-16 04-23 04-30 05-07 01-25 01-29 02-02 02-06 02-10 02-14 02-18 02-22 02-26 03-01 03-05 03-09 03-13 03-17 03-21 03-25 03-29 04-02 04-06 04-10 04-14 04-18 04-22 04-26

10 0 3.铁元素需求短期受疫情影响，中期由地产周期主 导 3.1 疫情后国内基建投资将回升，中期地产端的需求难持续 疫情后商品房销售和新开工加速向均值回归，同时汽车、家电产销量下滑，钢材需求走弱。在地产投资、消费和出口增速下滑的背景下，基建成为稳定总需求和就业的主要途径。从 3 月份的 PMI 数据看到，当前的刺激政策对建筑业的拉动作用较为显著。基建投资回暖将部分对冲疫情对铁元素需求的影响，但回补的力度取决于基建反弹的高度。中期看，棚改退出后地产周期下行导致的需求走弱将成为主导因素。

 国内钢材的下游需求主要包括建筑用钢、机械用钢、汽车、家电等行业。其中，建筑用钢占比达到 60%，工程机械用钢占比接近20%左右，汽车、家电用钢占比分别为 8%、2%。

 我国钢材的产销量与房地产投资、房屋新开工面积之间的相关性更为显著，2015 年以来的相关性处于 0.7~0.9 之间，而与基建投资间的相关性较弱，2012 以来的相关性处于 0.1~0.3 之间。2020 年 1 季度我国的商品房销售面积同比下降 26.3%，房屋新开工面积同比下降 27.2%。

图 27 ：

国内钢 材的主要消费 行 业 图 28 ：

后疫情 时期建筑业恢 复 快于制造业 70 60 建筑 50 机械 40 汽车 30 家电 20 船舶管道 其他 非制造业PM I:建筑业 月 % PM I月 % 资料来源：

公开资料，东兴证券研究所 资料来源：

Wind，东兴证券研究所 图 29 ：

1 季度汽 车和家电产销量大幅下滑 图 30 ：

1 季度商 品房销售面积同比下降 26.3% 50 30 10-10-30-50 汽车 月 % 民用钢质船舶月% 家用电冰箱 月 % 家用洗衣机 月 % 80 60 40 20 0-20-40-60 商品房销售面积:累计同比 月 % 房屋新开工面积:累计同比 月 % 资料来源：

国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：

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疫情对供货影响程度调查

疫情对乡村产业发展影响建议

论文疫情对“三农”宣传影响

疫情影响调查报告

钢铁行业先进事迹