基于自由现金流进行企业价值评估

题 目： 基于自由现金流进行企业价值评估——以云南白药为例

学 院：商学院

专 业：会计学

姓 名：米尔卡米力·麦麦提艾力

指导教师：李雪松

完成日期：

摘 要

随着市场经济的不断发展，企业发展的重心已经从追求利润最大化过渡到追求企业价值最大化。因此，进行科学有效地评估企业价值显得非常重要。本文以云南白药企业作为研究对象，采用FCFF模型对云南白药企业进行价值评估，最后得出运用FCFF模型对企业价值的评估是较为科学合理的，是适用于我国医药行业的企业进行价值评估的模型之一。

本报告以云南白药集团股份有限公司作为研究对象，在分析云南白药集团股份有 限公司历史财务报告的基础上，结合行业、公司的发展趋势，采用一定的价值评估方 法，对云南白药集团股份有限公司的股权价值进行预测、评估发现公司的真实价值， 分析公司的增值潜力，并提出投资建议，为公司的外部投资者及利益相关者提供参考； 对内部管理人员来说，提供如何进一步增加公司价值的建议。同时，对影响云南白药集团股份有限公司价值的各种重要因素进行分析，找出其价值驱动的根源。

本报告所采用的价值股价模型更完整、全面地预测公司的各项财务数据，更准确地评估公司股价；研究报告采用两种评估方法评估公司价值，并将两种方法的评估结果与评估同期公司的股价进行对比分析；对自由现金流贴现法进行敏感性分析，寻找对公司价值影响最大的因素，为管理者提供管理建议和参考。

本报告对影响云南白药集团股份有限公司股票价值的各种因素进行了敏感性的测 度，发现主营业务成本率的变动对股票价值的影响最大，管理者对主营业务成本进行有 效的控制，确定合理的主营业务成本率是提高公司价值的有效途径；其次，结合产品市场需求，适时地调整各产品增长率及各产品权重，使公司保持一个合理的增长速度，可以更有效地提高公司价值。

关键词：云南白药；FCFF模型；企业价值评估

Abstract

With the continuous development of the market economy, the focus of enterprise development has transitioned from pursuing maximum profit to pursuing maximum enterprise value. Therefore, it is very important to scientifically and effectively evaluate the value of enterprises. This article takes Yunnan Baiyao enterprises as the research object, and uses the FCFF model to evaluate the value of Yunnan Baiyao enterprises. Finally, it is concluded that using the FCFF model to evaluate the value of enterprises is relatively scientific and reasonable, and is one of the models applicable to the value evaluation of enterprises in China's pharmaceutical industry.

This report takes Yunnan Baiyao Group Co., Ltd. as the research object. Based on the analysis of the historical financial reports of Yunnan Baiyao Group Co., Ltd., combined with the development trends of the industry and the company, certain value evaluation methods are used to predict and evaluate the equity value of Yunnan Baiyao Group Co., Ltd., discover the true value of the company, analyze its value-added potential, and propose investment suggestions, Provide reference for external investors and stakeholders of the company; For internal management personnel, provide suggestions on how to further increase the company's value. At the same time, analyze various important factors that affect the value of Yunnan Baiyao Group Co., Ltd. and identify the root causes of their value drivers.

The value stock price model used in this report provides a more complete and comprehensive prediction of the company's various financial data, and accurately evaluates the company's stock price; The research report adopts two evaluation methods to evaluate the value of the company, and compares the evaluation results of both methods with the stock price of the company during the same period of evaluation; The sensitivity analysis of Free cash flow discount method is carried out to find the factors that have the greatest impact on the company's value and provide management suggestions and references for managers.

This report measures the sensitivity of various factors that affect the stock value of Yunnan Baiyao Group Co., Ltd. and finds that changes in the cost rate of main business have the greatest impact on the stock value. Managers effectively control the cost of main business and determine a reasonable cost rate of main business, which is an effective way to improve the company's value; Secondly, adjusting the growth rate and weight of each product in a timely manner based on market demand can help the company maintain a reasonable growth rate and effectively enhance its value.

Key words: Yunnan Baiyao；FCFF model；Enterprise Value Evaluatio

目

序 言

企业财务管理的总目标是企业价值最大化不管是从经营管理者还是投资者的角度来看，最为关心的问题都是如何正确评估企业价值。随着经济的发展，传统企业价值评估方 法很难适应当今复杂多变的经济形式，然而FCFF模型作为大部分企业实际在价值评估时所采用的方法，深受当前国际上 许多学者的认可。FCFF模型的使用，主要是从整体上预测企业未来几年高速增长期以及稳定增长期的价值。因此，可以 考虑运用FCFF模型对医药行业的企业进行价值评估。这样 估算出来的结果会更加科学合理符合该行业的实际情况。基于此，本文选择FCFF模型，将云南白药作为案例研究对象，通过预测该企业的自由现金流，进而计算得出企业价值，希望对企业的内部管理者于外来投资者的判断有一定程度上影响。

一、FCFF估值模型概括

1.1 FCFF的概念

公司自由现金流（Free cash flow for the firm）是对整个公司进行估价，而不是对股权。

美国学者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世纪80 年代提出了自由现金流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者企业资本供应者/各种利益要求人（股东、债各种利益要求人（股东、债权人）权人）分配的现金。

1.2 FCFF估值模型

麦肯锡(McKinsey & Company, Inc.)资深领导人之一的汤姆·科普兰(Tom Copeland)教授于1990年阐述了自由现金流量的概念并给出了具体的计算方法:

自由现金流量等于企业的税后净经营利润(Net Operating Profit less Adjusted Tax, NOPAT,)即将公司不包括利息费用的经营利润总额扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出,再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。其经济意义是:公司自由现金流是可供股东与债权人分配的最大现金额。

1.3 FCFF估值模型中参数的确定1.3.1 折现率的确定

1、折现率应高于国债利率和银行利率。企业将资本投资于国债或银行，不需承担风险，但投资回报率较低，因此，大多数投资者愿冒一定风险投资，如投资于企业，以期获得更多收益，故企业价值评估时折现率应高于国债利率和银行利率。

2、折现率水平应以行业平均收益率为基础。企业收益水平有明显的行业特征，行业结构强烈影响着竞争规则的确立和行业内部的所有企业，行业主要结构特征决定了竞争的强弱，进而决定了行业的收益率和行业内企业的盈利空间。

二、医药行业发展现状和前景及云南白药经营状况分析

2.1医药行业发展现状

2.1.1 目前医药行业发展规模及其特征

2020年我国医药市场规模达到约人民币14480亿元，同比下降11.33%。但随着我国人口老龄化趋势加剧，以及相关医疗卫生支出的持续增长，预计未来5年，中国医药市场规模将会以9.6%的复合年增长率持续增长，并于2025年达到人民币22873亿元。

医药行业特点主要包括以下方面：1）高技术性。制药业融合了各个学科的先进技术，药品的研发过程需要尖端技术人才和充足的经费，药品的制造过程依赖精密的设备和先进工艺。近年来新技术的启用成为了制药业高速发展的新动力，也逐渐成为制药企业在市场竞争中最重要的手段。现代生物技术、反义技术、组合技术的应用带来了新药技术的革命，使新药研究出现了崭新的局面。因此，制药业属于高技术产业；2）高收益性。因为新药研发成本高，周期长，成功与否的不确定性大，所以新药在定价方面会有较高溢价，新药收益要远远超过其最初的研发投入。目前我国对新药的专利保护期为 20年，新药如果能成功通过临床试验和药品注册，通常能够维持较长时间的高收益。跨国药企之所以能够在我国药品市场取得非常高的利润回报，往往在于其独特的专利技术带来的原创溢价；3)高风险性。制药业的高风险性主要表现为研发风险。医药产品的开发孕育着较大的不确定性，新药的研发从合成、提取、药物筛选、实验(毒理的临床前实验、制剂处方的稳定性实验、用于人体的临床实验)、注册上市到售后监督，耗资大、耗时长，任何一个环节出错或失败都可能前功尽弃。

2.1.2 医药行业发展的不确定性

1、低增速、低药价和高成本的挑战

从2010年起医药产业年增速从20%左右高空逐步回落，2015年已经降到9.2%，在未来五至十年中，还有继续回落的空间和可能。

受人口老龄化、疾病谱变化等因素的影响，医疗费用增速加快，如果不能有效降低药品价格，医疗保险存量和增量都将难以承受。

在医药企业，新版GMP带来基础设施投入增高、制药装备价格上升、人力资源成本升高、研发风险及费用增高、环保成本上升、能源费用上升、土地价格上升等因素都将推动药品成本刚性提高。

而且，中国医药企业研发费用占营业收入的比重在2%左右，而跨国医药巨头的投入都在8%以上，有的企业高达20%，如此下去，中国医药产业与世界先进水平的差距会越来越大。

2、新药研发市场区域性束缚的挑战

随着国家医药产业政策特别是新药报批政策的调整和规范，高研发成本、高淘汰率、长研发周期是药品研发环节必然的趋势，在可预见的将来，中外药品研发成本将会日益趋同。

但在制剂方面，中国医药产业在境外的市场占有率与我们GDP和人口所占的比例严重不协调，市场占有率低的结果就是我们高昂的研发费用无法在全球市场分摊，在药价和成本双重压力下的研发困境可想而知。

3、新药、新技术与新装备三叠加的挑战

“中国医药产业缺乏的是新药”实际上这只是表象，中国医药产业真正的问题在于制药技术落后而且研发重点都放在产品上，致使后劲不足。同时，中国制药产业的技术装备也难以跟上产业发展的步伐，很少有根据技术量身定做的技术装备。

如此现状，即使有好的技术和新产品工艺，也难以制造出好的产品。要想解决中国医药产业技术升级转型问题，必须同时在新技术、新药和新装备方面进行投入，这种三重叠加的研发和创新压力，对中国医药产业整体挑战非常巨大。

4、自身能力不足无法应对外界高要求的挑战

国家推动绿色发展理念，而中国制药产业特别是原料药产业废水、废渣、废气、噪声污染非常严重。究其原因可能有很多，但背后的症结则是环境保护技术研发不足、环保约束不力、环保技术装备落后，与国家、时代和百姓对制药产业环保要求差距越来越大。

在制造技术上，百姓对医药要求的本质其实并不是完全高大上的新技术和新产品，而是质量过硬、安全和有确切疗效的药品，在这一点上，制药企业的现状尤其不能令人满意，里面包含的复杂而又系统的原因，包括制药工艺水平不高、制药装备技术水平低、质量标准低、操作人员专业技能低，更在于整体管理水平不高。

在组织规模上，即使在目前移动互联技术蓬勃发展的情况下，规模经济依然是比较普遍的经济规律之一，企业可以集中资源获得技术更先进、更有效率的经营要素，可以在更广阔的层面分担成本。

但是目前的组织能力、制度能力和流程能力以及科学决策能力还停留在简单业务阶段，所以小企业病和大企业病同时存在，先进的组织形式和经营要素在中国医药产业经常难以发挥良好作用。

5、多元化吸引与自身专业能力不足的挑战

中国医药产业目前正经受低增长压力、快速成长愿望、规模经济攀比和其它产业机会吸引这样四重奏，为数不少的企业正在走向多元化方向，越来越多的企业将资源投向所谓的大健康产业。我们并不是完全反对多元化，而是建议医药产业在走多元化道路时要慎重。

首先，是否走多元化道路受资源有限性的约束。所有的企业包括先进巨无霸企业，资源与需求相比，永远都是短缺的，不要被自己的规模、暂时的成功和虚荣心所蒙蔽。其次，专业能力的约束。

许多走多元化失败的企业都不是由于市场的停滞，而是由于自身专业能力不足。第三，内部机制能否涌现出与实际控制人一样责任心的人才。

2.2 云南白药公司简介

云南白药集团股份有限公司（以下简称“云南白药”于 1993年在深交所挂牌上市，是云南省第一家A股上市公司。 公司经营涉及中药资源、药品、健康品以及医药物流等领域 产品在国内东南亚等地畅销，并逐渐进入欧美日等发达国 家。公司于2006年的主要经济指标稳居全国中医药行业前 列2017年市值过千亿，是20年来沪深两市投资回报最高的 公司之一。云南白药于2019年完成混改，实现整体上市百 年中华老字号品牌企业焕发新的生机活力。2019发布的中国 制造业企业500强榜单，云南白药名列第280位。

2.3 云南白药企业价值评估环境

2.3.1 主营业务介绍

云南白药股份有限公司主营业务为化学原料药化学药制剂中成药中药材生物制品保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售日化用品等众多产业。其中由其最初的起家的中成药云南白药伤科中成药享誉国内外。其中成药经过100多年的临床试验研究，以其独特和卓越的功效为广大的行医者和患者所青睐。并且其可搭配中西等药物混合使用，因此在临床上享有很高的评价。也是医药行业中的典范。连续5年来公司的每股净收益在不断上升，流动资产也在不断增加从2009年的50.09亿上升为2013年的106.13亿。本文选择云南白药集团股份有限公司作为医药行业的代表来分析其企业价值，是因为其创始时间久远并且以其在医药行业的享有的荣誉以及其代表性更能体现出医药行业的价值评估意义和代表性。

2.3.2 经营状况分析

根据近5年云南白药的年报数据计算得出2015-2019 年云南白药的营业收入增长率分别为10.22%、8.06%、8.50%、11.11%、9.80%云南白药营业收入平均增长率为9.54% 2016年和2017年的营业收入增长率较低，是由于云南白药从2016年开始启动混改方案，同时公司也在积极转型。2019年公司已经完成混改，公司未来发展前景较好，加上医药行业发展趋势利好，预测营业收人未来还会继续增长。因此假设 2020-2024年未来五年的增长率为980%。

在2024年之后随着越来越多的资金进入医药行业，更多的新兴医药企业的出现，将导致医药市场竞争愈发激烈，云南白药将步入稳定增长阶段。结合国家GDP的年增长率以及未来整个医药行业的发展规律，假设云南白药在2024年之后稳定增长阶段的年营业收入增长率为4%。

三、云南白药的FCFF估值分析

3.1 FCFF模型的影响因素

3.1.1 模型的建立

公司自由现金流量(FCFF) =(税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出)- 营运资本追加 - 资本性支出

这个只是最原始的公式,继续分解得出:

公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化

这个就是最原始的计算FCFF的公式。

其中:息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前的利润,也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。

具体还可以将公式转变为:

公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)× 息前税前及折旧前的利润(EBITD)+税率t×折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化

公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)× 息税前利润(EBITD)-净资产(NA)的变化

其中:息前税前及折旧前的利润(EBITD)= 息税前利润+折旧

净营运资金的变化有时称为净营运资金中的投资

3.1.2 自由现金流

自由现金流有大概三种计算方法：

1）自由现金流＝息税前利润（EBIT）－税金＋折旧与推销－资本支出－营运资本追加

这是科普兰教授提出的一种计算方法，从现金流入的角度来说，有两个来源，主要来源是企业通过生产经营活动产生的利润（根据收入减去全部费用来计算），另一个来源是企业的折旧与摊销，折旧指的是企业购买固定资产时，钱已经付出去了，但这个购买成本要分摊到资产的使用周期中，摊销其实就是无形资产、待推费用等的"折旧"，这部分是作为企业的经营费用在利润中扣除的，但并没有实际的支付现金出去，所以在计算现金流时需要加回去。从现金流出来看，税金都是要上交给政府的，不属于企业，需要扣除这部分现金，另外企业要维持正常运营，要保持竟争力，需要更新设备、技术和工艺，这些都需要支出现金，即需要扣除资本支出（包括购置固定资产、无形资产及其他经营性资产支出）和营运资本（存货、应收款项的增加而占用的资金等），最后剩余就是股东和债权人理论上能从企业提取的最大现金。

2）自由现金流＝净利润＋折旧与摊销－资本支出－营运资本追加

企业资金的提供者分为两类即股东和债权人，因此企业的自由现金流也应该分给股东和债权人，即自由现金流=股权自由现金流+债权自由现金流，利息费用是属于债权人的自由现金流，在计算股权自由现金流时是需要扣除利息费用的，所以第二种方法计算的是股东自由现金流，和第一种的唯一差别就在于后者扣除了利息（净利润＝息税前利润－税金－利息）。

巴菲特提到的自由现金流指的就是股权自由现金流，又称为股东盈余，指的是股东在维持企业竞争力的前提下，理论上可以从企业拿走的最大回报，也是衡理企业内在价值的重要指标作为股票投资者，真正关心就是股东盈余。

3）自由现金流＝经营活动现金流量净额－投资活动现金流出

这是一句简单近似的方法，企业的现金流量表包括三大部分，经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流，因为只有企业经营活动产生的现金流才是保证企业可持续发展的源泉，所以自由现金流的主要来源于经营活动现金流净额，而通过向股东增发新股、向银行等债权人发新债所获得的资金，以及向股东派发股利或采取股票回购的形式以及偿还债务本金利息等筹资活动产生的现金流是不计入自由现金流的。同样，企业要维持竞争力，需要购买固定资产、无形资产等，这些现金支出是反应在投资活动现金流出科目中的，所以要扣除这部分现金支出。

如果企业的投资活动现金流出主要用于扩大规模而非维持现状，这样计算出的自由现金流存在对自由现金流的低估。

3.1.3 折现率的影响因素

首先必须明确折现率在投资决策中所代表的经济意义。折现率在净现值计算中所代表的是投资项目可以被接受的最小收益率也就是项目投资所必须达到的最低报酬水平。它是投资者期望的最低投资收益率。若项目的投资收益率高于这一水平则项目可被接受；若低于这一水平则项目将遭拒绝。

其次要清楚投资者要求的“最低投资收益率”受到哪些因素的影响。一般来说影响最低投资收益率的基本因素有资金成本、投资项目的性质、经营风险、通货膨胀、经济周期、投资者的风险态度等等。因此在确定折现率时必须对这些因素加以考虑。

一、资金成本

资金成本是投资者为取得资金使用权而支付的有关费用。各种来源的资金成本的加权平均值可用来代表全部资金的成本。资金成本是项目投资评价决策的主要经济标准是项目投资应取得的最低投资收益率。任何一个项目投资所获得的投资收益必须首先能够补偿资金成本在此基础之上才能获得盈利因此资金成本便是折现率的下限是衡量投资效益的最低标准。折现率必须大于资金成本否则投资就无利可图。只有投资收益率大于资金成本的项目才是可行的。在将资金成本作为投资收益的衡量标准时资金成本越低则可供选择的投资项目就越多。

二、资金供求状况

资金是项目投资的重要前提。如果资金市场发育完善；则资金成本中已包含了整个资金市场上资金的供求因素。但实际上资金市场并非十分有效并且一个项目的资金筹措受到多种客观因素的限制这时局部的资金供求状况也会影响最低投资收益率的选择。当资金短缺时我们可以通过提高最低投资收益率将有限的资金分配给经济效益最好的项目从而促使资金的合理分配提高投资效益。

三、投资风险

任何投资都有风险都存在亏损或低于预期盈利水平的可能只是风险程度不同而已。风险越大投资者对收益的要求越高。投资者总是希望获得更高的投资收益同时承担较低的风险。因此最低投资收益率应依据投资项目的风险程度加上一定的风险补偿。风险越大要求的风险补偿越多从而要求的最低投资收益率也就越高在决策评价时所使用的折现率就越高。

四、通货膨胀

通货膨胀是指随着时间的推移而引起的价格普遍上涨从而降低单位货币购买力的经济现象。在通货膨胀期间物价上涨、货币贬值、资金短缺。由于项目投资的寿命期一般较长因而通货膨胀对项目经济效益的影响不可忽视。为保证货币的购买力在整个项目的寿命期内保持不变保证在物价上涨情况下所选择的投资限度在经济上仍然可行投资者会根据预期的通货膨胀率调整其要求的最低投资收益率。

除了以上影响因素之外宏观经济形势、财政政策、货币政策、产业政策、国际经济政治关系和投资者个人的风险态度等也都对折现率的确定产生一定影响。

折现率＝无风险收益率+β(市场平均报酬率-无风险报酬率)

式中：β——投资项目的风险程度。

3.2 计算云南白药的FCFF值

3.2.1 预测云南白药的自由现金流量

通过上下文的分析和预测，2020-2024年云南白药的自由现金流量预测如下表

表3.2.1 2020-2024年云南白药实体现金流量现值计算表（单位：万元）

由表可知：

预测其价值=479321.42（万元）

3.2.2 云南白药加权平均资本成本的计算

WACC=债务资本成本×【负债/（负债+权益）】+权益资本成本×【权益/（负债+权益）】=4.04%×30%+5.19%×70%=4.85%

3.2.3 云南白药的永续期增长率的计算

永续其价值$$\frac{{\mathit{FCFF}}_{n+1}}{\left(\mathit{WACC}-g_n\right){\left(1+\mathit{WACC}\right)}^n}=\frac{130239.24\times \left(1+4\text{\%}\right)}{\left(4.85\text{\%}-4\text{\%}\right)\times {\left(1+4.85\right)}^5}=12575177.06（\mathit{万元}）$$

3.3 云南白药企业价值估算及评估结果分析

3.3.1 计算云南白药企业价值

云南白药的企业价值=FCFF1+FCFF2=479321.42+12575177.06=13054498.48（万元）。

云南白药2019年年报资料显示，2019年年末债权账面价值为1515456.76万元。因此，企业权益资本价值=13054498.48-1515456.76=11539041.72（万元）。

3.3.2 评估结果分析

云南白药企业每股股价预测值与实际值比较：

云南白药2019年年报资料显示截至2019年年末云南白 药在外发行的普通股股数为127740万股，每股股价预测值= 11539041.72万元127740万股=90.33元/股（根据预测的企业权益资本价值计算得出)。根据东方财富网站数据显示2019 年12月31日云南白药企业的股票收盘价为89.43元/股，与 FCFF模型计算得出的数据之间的误差率仅为1.01%，属于合理的误差范围。

四、结论与启示

4.1 研究结论

本文运用现金流量折现模型为云南白药集团右限公司进行价值评估，近几年间随着社会的发展，越来越多的评估家对于公司价值 的评估也越来越重视，因此，各种评估公司的价值也层出不穷，而现金流量折现模型的公司价值评估模型也受到众多评估家的青睐。本文也依据此方法，参考国内外文献期刊，借助云南白药近几年间的财务报表，运用现金流折现模型公式得出了云南白药的公司价值，又因云南白药在创立期间的口碑以及近几年的发展中所树立起来的声誉，使得云南白药的价值评估显得更加的有意义，也为医药行业的其他公司价值评估提供了一个很好的例子。

但是，由于经济市场的不稳定性，经济业务发生的不确定性使得现金流量折现模型中的某些经济指标不是很准确，因此也会使得评估过程受到影响，不过按照大体的评估步骤估计出的公司价值还是具有可行性的。

4.1.1 运用FCFF模型前必须要进行适用性分析

FCFF模型的使用，主要是从整体上预测企业未来几年高速增长期以及稳定增长期的价值。因此，可以考虑运用FCFF模型对医药行业的企业进行价值评估。这样估算出来的结果会更加科学合理符合该行业的实际情况。

4.1.2 正确理解评估模型的不足之处

本文写作过程中可能存在以下不足之处：

首先，由于数据收集的局限性，在预测资本结构时，部分数据仍然使用静态值，如权益资本成本和债务资本成本。同时，由于能力有限，分析和预测方式略为浅显，最后的结论也是一个粗略的估计，而不是非常准确的数据。其次，模型假设限制。使用FCFF模型意味着一些更为严格的先决条件，例如企业所在的资本市场是有效的，股票的全部信息可以通过股价得到反映；再者，自由现金流量预测的偏差。在计算企业价值时，未来自由现金流量是人为推算出来的，所以其预测结果的准确性很大程度上取决于人员的主观判断，这可能会产生主观因素的预测偏差；由于我国资本市场的不完善，西方国家总结出的计算市场贴现率的方式并不完全适用，还没有比较适合我国市场贴现率的计算方法，这使贴现率的确定变得困难；最后，目前我国的市场监管体制不尽完善，监管力度不足或者操作不规范问题的存在，导致企业财务信息披露不全，个别企业还存在弄虚作假的现象，这将导致财务信息失真。如果将这些无效数据用于评估，将会使评估结果与真实价值产生偏差。

4.2 研究启示

4.2.1 云南白药企业经营的特殊性

云南白药股份有限公司主营业务为化学原料药化学药制剂中成药中药材生物制品保健食品化妆品及饮料的研制生产及销售日化用品等众多产业。其中由其最初的起家的中成药云南白药伤科中成药享誉国内外。其中成药经过100多年的临床试验研究，以其独特和卓越的功效为广大的行医者和患者所青睐。并且其可搭配中西等药物混合使用，因此在临床上享有很高的评价。也是医药行业中的典范。连续5年来公司的每股净收益在不断上升，流动资产也在不断增加从2009年的50.09亿上升为2013年的106.13亿。本文选择云南白药集团股份有限公司作为医药行业的代表来分析其企业 价值，是因为其创始时间久远并且以其在医药行业的享有的荣誉以及其代表性更能体现出医药行业的价值评估意义和代表性。

4.2.2 行业发展的前景及机遇

随着近几年的发展和国家政策的扶持我国医药企业已经发展了6700多个企业的大行列了，国家也秉点扶持这些关乎国计民生的行业了，因此，评估家们也更加关注于医药行业的价值评估评估医药行业的价值也显得更加的有意义。

最为医药行业中姣姣者的云南白药集团有限公司来说，其在过去的十儿年中不断的研究发展，不断的改革，逐渐在医药行业中占据了举足轻重的地位同时也享誉国内外市场。在2008年至2013年的6年间云南白药总资产由08年的49.37亿元增加到了13年的126.31亿元，其中流动资产就从08年的44.88亿增加到了13年的106.13 亿元，可以说在这5年间的增幅很大，因此对于其的价值评估能够由此看出整个医药行业的发展状况，对其的价值评估也具有相当大的意义。

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致 谢

在毕业之际，以毕业论文的方式结束大学四年的美好时光。在撰写毕业论文的过程中，深刻体会到法学知识就像建房子，扎实的知识基础才会有牢固的地基，构建好论文的框架和清析的逻辑思维才能写好一篇有质量的论文。此次的毕业论文也让我知道，独立的思考善于发现问题是作为一名法律人应具备的美好品质。

本次毕业论文能顺利完成首先最感谢的是我的指导老师李雪松老师，从我们论文的选题、开题报告、一稿、二稿、定稿和最终稿，李雪松老师都以最负责、最认真的态度给我们进行指导，对学生的毕业论文进行严格把关，针对我们的论文进行专业的指导，针对我们存在的问题，给予有建设性的建议，给学生进行论文修改带来了很多便利。对李雪松老师表示诚挚的感谢。其次也非常感谢对我予以帮助的同学，感谢你们在我写作的过程中，遇到困惑时给予我帮助，对于我的毕业论文完成也起到关键作用。

大学四年即将画上圆满的句号，在此也感谢各位任课老师大学四年的教导。对于论文老师指出存在的问题，我会虚心听取，积极的改进。在此再次向各位帮助过我的老师和同学们表示诚挚的感谢。

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202×年×月 米尔卡米力·麦麦提艾力

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